«Bitkoin»ning «to’rt yillik qonuni» birinchi marta buzilishi mumkin. Spot ETFlarga rekord darajada mablag’lar kirib kelayotganiga va korporativ g’aznalar kengayib borayotganiga qaramay, bozor endi yarimlashuv sikli bilan bir xil yo’lda harakat qilmayapti.
Buning o’rniga, likvidlik zarbalari, davlat boylik fondlari ajratmalari va derivativlar o’sishi narxni aniqlashning yangi asoslari sifatida paydo bo’lmoqda. Bu o’zgarish 2026 yil uchun muhim savolni ko’taradi: muassasalar hali ham sikl o’yin kitoblariga tayanishi mumkinmi yoki qoidalarni butunlay qayta yozishlari kerakmi?
Tsikl nihoyat uzildimi?
Bu kuchlar endi tezlikni belgilayotgan bir paytda, savol eski sikl hali ham muhimmi yoki u allaqachon o’rnini bosganmi, degan savolga aylanadi. «BeInCrypto» «Checkonchain Analytics» tahlil kompaniyasining hammuassisi va sobiq «Glassnode» on-chain tahlilchisi Jeyms Chek bilan bu nazariyani sinab ko’rish uchun suhbatlashdi.
Yillar davomida «Bitkoin» investorlar to’rt yillik yarimlashuv siklini muqaddas deb bilishdi. Endi bu ritm eng qiyin sinovga duch kelmoqda. 2025 yil sentabr oyida «CoinShares» tadqiqot kompaniyasi 1,9 milliard dollar ETF mablag’larini kuzatdi — deyarli yarmi «Bitkoin»ga kiritilgan — «Glassnode» esa 108,000–114,000 dollarni hal qiluvchi zona sifatida belgiladi. Shu bilan birga, «CryptoQuant» tahlil kompaniyasi birja kirimlari tarixiy past darajaga tushganini qayd etdi, hatto «Bitkoin» yangi tarixiy maksimumlarga yetgan bo’lsa ham.
ETF oqimlari: yangi talabmi yoki qayta taqsimlashmi?
Sentyabr oyidagi ETF mablag’lari kuchli talabni ko’rsatdi, lekin investorlar bu haqiqatan ham yangi kapitalmi yoki mavjud egalarning GBTC kabi vositalardan o’tishimi, bilishlari kerak. Bu farq rallyning qanchalik strukturaviy qo’llab-quvvatlanishini belgilaydi.
«Albatta, ba’zi egalarning on-chain saqlashdan ETFlarga o’tishi sodir bo’ladi. Bu albatta sodir bo’lmoqda. Biroq, bu ko’pchilik emas… talab aslida ajoyib va ulkan. Biz o’nlab milliard dollarlar haqida gapiryapmiz, haqiqatan ham jiddiy kapital kirib kelmoqda. Farqi shundaki, bizda ko’p sotuvchilar bor.»
Jeyms ta’kidladi, ETFlar allaqachon jami 60 milliard dollar mablag’ni o’zlashtirgan. Bozor ma’lumotlari bu raqam uzoq muddatli egalardan olingan oylik 30–100 milliard dollar foyda olish bilan solishtirganda kichik ekanligini ko’rsatadi, bu esa narxlar ETF talabi bilan bir xil tezlikda o’smasligining sababini tushuntiradi.
Birja oqimlari: signalmi yoki shovqin?
«CryptoQuant» tahlil kompaniyasi ko’rsatadiki, 2025 yildagi «Bitkoin»ning eng yuqori darajalarida birja kirimlari rekord past darajaga yetdi. Bu yuzaki qaraganda, strukturaviy kamchilikni anglatishi mumkin. Biroq, Jeyms bu indikatorlarga haddan tashqari ishonmaslikni tavsiya qildi.
«Siz meni birja ma’lumotlarini ko’p ishlatganimni ko’rmaysiz, chunki menimcha, bu juda foydali vosita emas. Birjalarda, menimcha, 3,4 million bitkoin bor. Ko’plab ma’lumot yetkazib beruvchilar shunchaki barcha hamyon manzillariga ega emaslar, chunki ularni topish juda qiyin ish.»
Tahlil bu cheklovni tasdiqlaydi, uzoq muddatli egalar ta’minoti — hozirda 15,68 million BTC, yoki aylanmadagi ta’minotning taxminan 78,5% va barchasi foydada — birja balanslaridan ko’ra kamchilikni ishonchliroq o’lchov ekanligini qayd etadi.
Maynerlar hali ham bozorni harakatlantiradimi?
Yillar davomida mayning pastga tushish xavfi uchun qisqa yo’l edi. Ammo endi ETF va g’azna oqimlari ustunlik qilayotgan bir paytda, ularning ta’siri ko’pchilik o’ylagandan ancha kamroq bo’lishi mumkin.
««Bitkoin» tarmog’i uchun, men ilgari aytgan sotuvchilar, men ba’zi grafiklarim bor… siz uni ko’rish uchun doimiy ravishda kattalashtirishingiz kerak, chunki u nol chizig’iga o’xshaydi. Bu eski qo’l sotuvlari, ETF oqimlari bilan solishtirganda juda kichik. Shunday qilib, men yarimlashuv muhim emas deb aytgan bo’lardim. Va menimcha, bu bir necha sikllar davomida muhim bo’lmagan. Bu o’lik deb o’ylagan narrativlardan biri.»
Maynerlar tomonidan kuniga taxminan 450 BTC chiqarilishi uzoq muddatli egalardan qayta tiklangan ta’minot bilan solishtirganda ahamiyatsiz, bu esa cho’qqi rallylarda kuniga 10,000–40,000 BTC ga yetishi mumkin. Bu nomutanosiblik mayner oqimlari endi bozor tuzilishini belgilamasligini ko’rsatadi.
Tsikllardan likvidlik rejimlariga
«Bitkoin» hali ham o’zining to’rt yillik sikliga hurmat ko’rsatadimi yoki likvidlik boshqaradigan rejimga o’tganmi, degan savolga javoban, Jeyms qabul qilishdagi strukturaviy o’zgarishlarga ishora qildi.
«Bitkoin dunyosida ikkita muhim burilish nuqtasi bo’lgan. Birinchisi 2017-yildagi tarixiy maksimum edi… 2022-yil oxiri yoki 23-yilning boshlari, bu vaqtda Bitkoin ancha yetuk aktivga aylandi. Hozirgi kunda Bitkoin dunyoga javob beradi, dunyo esa Bitkoinga emas.»
Tahlil ushbu fikrni qo’llab-quvvatlaydi, volatillikning kamayishi va ETFlar hamda derivativlarning o’sishi Bitkoinni global bozorlarda indeksga o’xshash rolga o’tkazganini ta’kidlaydi. Shuningdek, likvidlik sharoitlari, endi yarimlashuv tsikllari emas, tezlikni belgilashini ta’kidlaydi.
Amalga oshirilgan narx va yangi ayirbosh bozorning past darajalari
An’anaviy ravishda, amalga oshirilgan narx ishonchli tsikl diagnostikasi sifatida xizmat qilgan. «Fidelity» kompaniyasining modellariga ko’ra, yarimlashuvdan keyingi tuzatishlar voqeadan 12–18 oy o’tgach sodir bo’ladi. Biroq, Jeyms bu indikator endi eskirganligini va investorlar e’tiborini qaysi joyda chegaraviy xarajat bazalari to’planayotganiga qaratishlari kerakligini ta’kidladi.
«Odatda ayirbosh bozor narx amalga oshirilgan narxga tushganda tugaydi. Hozirda amalga oshirilgan narx taxminan 52,000 atrofida. Ammo men bu indikator eskirgan deb o’ylayman, chunki u Satoshi va yo’qolgan tokenlarni o’z ichiga oladi… Men Bitkoin 30 mingga qaytadi deb o’ylamayman. Agar hozir ayirbosh bozor bo’lsa, men 80,000 atrofida tushishini o’ylayman. Bu men uchun ayirbosh bozorning pastki qismi shakllana boshlaydigan joy. 75–80 ming, shunga o’xshash narsa.»
Ularning ma’lumotlari xarajat bazalarining $74,000–$80,000 atrofida to’planishini ko’rsatadi. Bu ETFlar, korporativ g’aznalar va haqiqiy bozor o’rtacha ko’rsatkichlarini qamrab oladi. Bu diapazon endi potentsial ayirbosh bozorning pastki qismlarini belgilaydi.
MVRV va metrikalar chegaralari
Boshqa tomondan, MVRV Z-Score buzilmagan, lekin uning chegaralari bozor chuqurligi va asboblar aralashmasi bilan o’zgargan. Jeyms moslashuvchanlikni tavsiya qildi.
«Menimcha, barcha indikatorlar hali ham ishonchli, lekin o’tmishdagi chegaralar ishonchli emas. Odamlar indikatorlarni javobni aytib beradigan vosita emas, balki ma’lumot manbai sifatida ko’rishlari kerak. Barcha indikatorlar yuqori bo’lganda, yuqori cho’qqini aniqlash oson. Haqiqatan qiyin narsa esa, buqa bozorining kuchi tugab, pasayishni boshlaganini aniqlashdir.»
Ularning ma’lumotlari MVRVning +1σ yaqinida sovishini va keyin tekislanishini ko’rsatadi, tarixiy ekstremal darajalarga yetmasdan. Bu Jeymsning fikrini mustahkamlaydi, ya’ni kontekst qat’iy chegaralardan ustun keladi.
Suvren oqimlar va saqlash xavfi
Davlat boylik fondlari va pensiyalar ta’sir qilishni ko’rib chiqayotganda, konsentratsiya xavfi asosiy tashvishga aylandi. Jeyms «Coinbase» kompaniyasi ko’pchilik Bitkoinni saqlashini tan oldi, lekin isbotlash orqali tizim xavfini kamaytirishini ta’kidladi.
«Agar eng katta konsentratsiya xavfi bo’lgan biror joy bo’lsa, bu «Coinbase» bo’ladi, chunki ular deyarli barcha ETFlardan Bitkoinni saqlaydi. Ammo Bitkoin isbotlash usulidan foydalanganligi sababli, tokenlar qayerda joylashganligi muhim emas… Tizimni buzadigan xavf chegarasi yo’q. Bozor o’zini o’zi tartibga soladi.»
Ma’lumotlar «Coinbase» kompaniyasining ko’pchilik AQSh spot ETFlarining saqlovchisi ekanligini tasdiqlaydi. Bu konsentratsiya darajasini ko’rsatadi va nima uchun Jeyms buni xavfsizlik emas, balki bozor xavfi sifatida ko’rishini tushuntiradi.
Opsiyalar, ETFlar va AQShning ustunligi
Jeyms derivativlarni «Vanguard» kompaniyasining ETF va tokenlashtirilgan bozorlarga potentsial kirishida hal qiluvchi omil sifatida ko’rsatdi.
«Eng muhim narsa aslida ETFlarning o’zlari bilan bog’liq emas. Aslida, ularning ustiga qurilgan opsiyalar bozori… 2024-yil oktabr holatiga ko’ra, IBIT barcha boshqalardan oldinga chiqdi. Hozirda u yagona sezilarli kirimlarni ko’rayotgan. AQSh ETF saqlovlari bo’yicha taxminan 90% ustunlikka ega.»
Bozor tahlili shuni ko’rsatadiki, «BlackRock» kompaniyasining IBIT (Investitsiya boshqaruvi) 2024-yil oxirida opsiyalarni ishga tushirgandan so’ng, AUM (boshqarilayotgan aktivlar) ulushining ko’p qismini egalladi. AQSh ETF (birja savdo fondlari)lari global oqimlarning deyarli 90 foizini nazorat qilmoqda. Bu esa derivativlar (hosilaviy moliyaviy vositalar)ni bozor dinamikasining haqiqiy harakatlantiruvchi kuchi sifatida ta’kidlaydi. IBITning ustunligi AQSh ETFlarining deyarli barcha yangi kirishlarni shakllantirayotgani haqidagi hisobotlar bilan mos keladi. Bu esa mamlakatning ortiqcha rolini mustahkamlaydi.
Yakuniy fikrlar
«Hamma doim kelajakni bashorat qilish uchun mukammal indikatorni izlaydi. Bunday narsa yo’q. Siz faqat o’z qarorlaringizni nazorat qilishingiz mumkin. Agar narx 75 ga tushsa, bunga tayyor rejangiz bo’lsin. Agar 150 ga ko’tarilsa, bunga ham tayyor rejangiz bo’lsin.»
Jeymsning fikricha, 2026-yil va undan keyingi davrda o’zgaruvchanlikni boshqarishning eng amaliy usuli past va yuqori ssenariylar uchun strategiyalar tayyorlashdir.
Uning tahlili shuni ko’rsatadiki, Bitkoinning to’rt yillik yarimlashuv tsikli endi uning yo’nalishini belgilamasligi mumkin. ETF kirishlari va davlat miqyosidagi kapital yangi tuzilmaviy harakatlantiruvchi kuchlarni kiritdi. Uzoq muddatli egalarining xatti-harakati esa asosiy cheklov bo’lib qolmoqda.
Realizatsiya qilingan narx va MVRV kabi indikatorlar qayta talqin qilinishi kerak. Zamonaviy ayirbosh bozorida 75,000–80,000 dollar ehtimoliy pastki chegara sifatida paydo bo’lmoqda. 2026-yilda tashkilotlar uchun e’tibor likvidlik rejimlari, saqlash dinamikasi va ETFlar ustida shakllanayotgan derivativlar bozoriga qaratilishi kerak.
