Erta bosqichda Efiriumga eʼtibor qaratgan venchur kapitalisti Devid Martin 2015-yildan beri ushbu sohada faoliyat yuritadi. Yaqinda uni noodatiy savol bilan tanishlaridan biri bogʻlandi. Bu inson dastlab uni 2016-yilda taniganidan beri asosan «Efirium» ekotizimiga investitsiya qilgan, dasturchi boʻlib, moliya sohasida hech qachon ishlamagan edi. U «Efirium» va uning qoʻllanmalari bilan qattiq qiziqib qolgan.
Bu dasturchi oʻzidagi Efirium tokenlarini ETFga (birjada savdo qilinadigan fond) aylantirib, soʻng bu pozitsiyani marja asosida foydalanib, kriptovalyutaga aloqador aksiyalarni sotib olsa boʻladimi, deb soʻradi.
«Hayratda qoldim», — dedi Devid Martin «BeInCrypto» jurnaliga («BeInCrypto» kriptovalyuta yangiliklari nashri) Likvidlilik Sammiti 2026 doirasidagi (Gonkongda oʻtkazilgan anjuman) maxsus intervyusida. «DeFi va kriptovalyutani juda yaxshi koʻradi, doimo shu sohada boʻlgan insonning endi ETF bozori imkoniyatlariga qiziqayotgani — hozirgi vaziyatda sodir boʻlayotgan muhim oʻzgarishning namunasidir», — deya izoh berdi u.
Bu oddiy voqea Martin «Clear Street» kompaniyasida (moliyaviy texnologiyalarga ixtisoslashgan tashkilot) ishni boshlagandan beri hal qilishga urinayotgan muammoning eng yorqin ifodasidir.
«Clear Street» kompaniyasi (moliyaviy infratuzilma bilan shugʻullanuvchi texnologiya tashkiloti) murakkab investorlar uchun dunyodagi har qanday aktivga, har qanday bozorga yagona platforma orqali tez va shaffof tarzda kirish imkonini yaratishni oʻz oldiga maqsad qilgan.
Daromad haqiqatan ahamiyatli bo‘lgan belgi
ETFga kirayotgan kapital har doim yangiliklarda yoritiladi. Lekin «Clear Street» tashkilotiga yaqinda Raqamli aktivlar boʻyicha daromadlar boʻyicha direktor sifatida qoʻshilgan Devid Martin, real vaziyatni anglash uchun aynan daromadlar tendensiyasini koʻrish zarurligini ta’kidlaydi.
So‘nggi bir yil ichida kriptovalyutaga oid faoliyat tobora koʻproq regulyatsiya qilingan shakllarga koʻchmoqda. Birjada savdo qilinadigan fondlar (ETF), raqamli aktivlar hisoblari hamda ochiq aksiyadorlik jamiyatlari orqali kriptovalyutalarga bogʻliq kompaniyalar institutsional kapitalning ulushini oshirmoqda. Masalan, «BlackRock» investitsiya kompaniyasining «iShares Bitcoin Trust» («IBIT» – Bitkoin tresti) fondiga bogʻlangan optsion shartnomalar ochiq manfaatlar hajmi boʻyicha qariyb 38 milliard dollarga etdi; bu koʻrsatkich 2016-yildan beri Bitkoin derivativlari bozorida yetakchi boʻlgan «Deribit» birjasining 32 milliardlik natijasidan oshib ketdi. «IBIT» fondi esa optsion savdolarini faqat 2024-yil noyabrida ishga tushirgan, shunga qaramay, tez sur’atda yetakchilikka chiqib oldi.
Martin intervyu kuni tongida bu raqamlarni yana bir bor tekshirdi. Farq yanada kattalashgan edi. 2026-yil yanvar oyida «IBIT» fondining ochiq optsionlari Bitkoin bozorining 52 foizini tashkil etdi, bu oʻz sohasida tarixiy maksimum boʻldi. «Deribit» esa bozor ulushini bir necha yil oldingi 90 foizdan pastga, 39 foizdan ham kamaytirib qoʻydi.
Ayni paytda, bugun Bitkoin spot savdolari oqimining 30 foizga yaqini anʼanaviy moliyaviy aksiyalar yoki birjada savdo qilinadigan mahsulotlar orqali amalga oshirilmoqda. Bu esa yirik tashkilotlar kripto-kapitalini oʻz xavf va hisobot siyosatlariga moslashtirib boshqarishini ko‘rsatadi.
«Kuzatayapsizmi, o‘z joyini topayotgan kapital ko‘plab anʼanaviy institutsiyalar uchun rasmiy nazorat ostidagi mahsulotlarning afzalligiga aylandi, — deya ta’kidlaydi Martin. — Bu kriptovalyuta sohasida so‘nggi yillarda qilinayotgan ishlarning yirik natijasi ekanini ochiq ifodalaydi».
Biroq natijalardagi «kuchli raqamlar» ortidan, Martin muammoga sabab bo‘layotgan muhim bir to‘siq hamon yechimini topmaganini tan oladi.
Kapital samaradorligi buziladigan joylar
Bozorga kirayotgan ishtirokchilar soni kengaymoqda. Lekin kapital hanuz spot bozor, fond aksiyalari va derivativlar (hosila moliyaviy vositalar) o‘rtasida bo‘lingan. Ularni samarali boshqarish uchun yagona dasturiy yechim yoki tizim mavjud emas.
Martin aynan qayerda asosiy to‘siq borligini ochiq aytadi: «Bugun bozorda hech qanday aniq platforma yo‘qki, u sizning “Coinbase” aksiyalaringizni garov sifatida qabul qilib, kripto derivativlari yoki Bitkoin savdolarini amalga oshirish imkonini bersa». Portfel menejerlari bir vaqtning o‘zida turli aktivlar ustida ishlayotganda bu oddiy cheklov emas, balki ular har kuni duch kelayotgan muammodir.
So‘nggi yillarda infrastrukturani rivojlantirishdan tezroq oʻzgarishlar yuz berdi. Ilgari faqat raqamli aktivlarda ishlagan kriptovalyuta fondlari bugun portfelining hattoki uchdan bir qismini yoki undan ko‘prog‘ini anʼanaviy aksiyalarga ajratmoqda. Bu pozitsiyalar turli maydonlarda, turli brokerlarda, alohida boshqariladi. Har xil broker va platformalarda turadigan aksiyalarni bir-biriga garov sifatida ishlata olmaydi. Masalan, biror menejer aksiyalarini kripto derivativiga almashtirmoqchi bo‘lsa, avval sotishga majbur boʻladi. Bu esa bajarilish xavfi va soliq oqibatlarini keltirib chiqaradi. Yagona tizim bo‘lsa edi, shularning barchasi oson yechilardi.
Martin bu tafovutni qisqartirish uchun ikki yoʻlni ko‘radi. Bir yo‘nalishda «Clear Street» kabi tashkilotlar an’anaviy moliyaviy tizimlarni mustahkamlash orqali kapitalga har xil aktivlar o‘rtasida bemalol harakat qilishga zamin yaratmoqda. Ikkinchi yo‘nalishda esa blokcheynning markazlashmagan tokenlashtirish texnologiyasi yordamida an‘anaviy aktivlarni raqamli ekotizimga o‘tkazish, natijada yagona tizim doirasida garov va hisob-kitoblarni amalga oshirish, barqaror va muammosiz jarayonlarni ta’minlash nazarda tutiladi.
«Oxir-oqibat, kriptovalyuta ham boshqa har qanday aktiv sinfiga aylanadi va siz uni boshqa aktivlar bilan teng asosda boshqara olishingiz kerak», — deydi Martin.
Bu yaqinlashuv allaqachon portfel boshqaruvida namoyon bo‘layotganini ko‘rish mumkin. Kripto sohasida faol menejerlar an’anaviy brokerlik imkoniyatlariga ko‘proq tayanmoqda, shu bilan birga raqamli aktivlardan voz kechmayapti. Bozor ishtirokchilarining amalda qullanayotgan portfellari hamon infrastrukturaga nisbatan ancha ilgari ketgan. Mana shu tafovut bugungi institutsional kripto sohasining eng muhim masalasi boʻlib qoldi.
Ta’qibchi raqobatdan qo‘rqish ajratmalar to‘g‘risida qaror qabul qilishga qanday ta’sir qiladi
Ushbu telefon soʻrovi Martin «Clear Street» kompaniyasiga qo‘shilganidan beri doimiy eshitib kelayotgan gapni yana bir bor tasdiqladi. U aloqada bo‘lgan yirik kripto-aktivlar boshqaruvchilari oʻrtasida ham holat bir hil. Bir yil avval ular orasida anʼanaviy aktivlar saqlagan deyarli yo‘q edi. Bugungi kunda esa eng professional menejerlarning kamida 25–30 foiz portfeli anʼanaviy aksiyalarga ajratilgan.
Martin tan oladi: bu o‘sishda nafaqat imkoniyat, balki raqobat ham muhim rol o‘ynaydi. Suhbat davomida bu fikr ilgari surilganda, u darhol rozilik bildirgan. Ko‘proq menejerlar anʼanaviy sarmoya uslublariga o‘tsa, undan chetda qolish strategik kamchilik, ortda qolish sifatida qabul qilinishi mumkin. Ko‘pchilik hamkasblari bu yo‘ldan borayotgan paytda chetda turish ham xavf tug‘diradi.
Bu yo‘nalishda infratuzilma barpo etayotganlar uchun bu juda sezilarli xulosa. Portfel boshqaruvchilari bozor uchun odatda mo‘ljallanmagan yangi faoliyat turlarini joriy qilmoqda. Infratuzilmaning rivojlanishi orqada qolsa, yuqori daromadga erishishni ham qiyinlashtiradi.
Institutsional markazlashmagan moliyaviy xizmatlarga to‘siq bo‘layotgan tartibga soluvchi devor
Kapitaldan foydalanish samaradorligi — asosiy muammolardan biri. Markazlashmagan moliya (DeFi) sohasida huquqiy noaniqlik esa, Martin fikriga ko‘ra, yaqin kelajakda undan-da katta to‘siqqa aylanishi mumkin.
Markazlashmagan moliya (DeFi) sohasida, har xil daromad olish, savdo qilish yoki moliyaviy innovatsiyalarni sinab ko‘rishda muhim imkoniyatlar bor. Lekin koʻplab institutsional ishtirokchilar uchun bu bozor hanuz strukturaviy jihatdan yopiq. ETFda erkin harakat qilish imkonini beruvchi qonuniy talablar mavjud boʻlsa, regulyatsiya qilinmagan DeFi targ‘ibotida qatnashish, hatto foyda imkoniyati yuqori bo‘lsa ham, amalda taqiqlangan.
Martin AQSHda «Clarity Act» (Ravshanlik toʻgʻrisidagi qonun) — raqamli aktivlar va ularning huquqiy maqomini aniq belgilashga qaratilgan qonunchilik tashabbusi — hal qiluvchi ahamiyatga ega, deb hisoblaydi. Ijobiy yechim nafaqat huquqiy noaniqlikni kamaytiradi, balki kattaroq kompaniyalar hozirgacha kira olmagan butun bozor segmentini ochib beradi.
«An’anaviy moliyaviy tizim (“TradFi”) vakillari bozordagi ayrim sohalardan uzilib qolgan», deydi u. «Bu ularning imkoniyatlarni boy berayotganini bildiradi. Portfel boshqaruvchisi sifatida esa, xohlagan vaqtda istalgan imkoniyatdan foydalana olishni hohlaysiz».
Oydinlik yuzaga kelmaguncha, bu bo‘linish davom etadi. Kriptosohaga xos ishtirokchilar markazlashmagan moliyaviy xizmatlar – «DeFi»da (markazlashmagan moliyaviy tizim) faoliyat yuritishda davom etadi. An’anaviy muassasalar esa kuzatuvchi bo‘lib qolmoqda. Har ikki tomon ham, o‘z navbatida, foydani to‘liq ololmayapti.
E’tibordan chetda qolgan o’zgarish: blokcheyndagi aktivlarni boshqaruvchilar
Infratuzilma (tarqatilgan texnologiyalar asosidagi asosiy tizimlar) rivojiga yetarli e’tibor qaratilmayotganini so‘rashganda, Martin kapital samaradorligi mavzusidan uzoqlashib, kam muhokama qilinadigan masalaga to‘xtaldi: to‘liq blokcheyn asosidagi aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalar paydo bo‘lishi.
Haqiqiy dunyo aktivlari (RWA) haqida hikoya yaxshi yoritilgan. «BlackRock» (moliyaviy xizmatlar kompaniyasi) va «Fidelity» (moliyaviy xizmatlar tashkiloti) tomonidan tokenlashgan pul bozoridagi fondlar bu tushunchani kundalik hayotga olib kirdi. «Apollo» (investitsiya kompaniyasi) esa tokenlashgan kredit fondi orqali uni muqobil sohalarga kengaytirdi. Ammo Martinning fikricha, bu asoslar orqali keyingi imkoniyat ochiladi: aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalar to‘liq markazlashmagan moliyaviy tizim (DeFi) muhitida, tartibga soluvchi talablarga javob beradigan, kimligini aniqlash (KYC) asosida kiriladi. Bu kompaniyalar blokcheyn imkoniyatlaridan samarali foydalanadi va yirik muassasalar uchun kerakli talablarni ham bajara oladi.
Bu kompaniyalar – oddiy fondlarni tokenlashtirgan an’anaviy tuzilmalar emas. Ular butunlay yangi ish uslubini namoyon etmoqda. Bu yerda portfel boshqaruvi bilan bog‘liq ma’muriy ishlar soddalashtiriladi. Va eng muhimi, blokcheyndagi (on-chain) va blokcheyndan tashqaridagi (off-chain) infratuzilmalar o‘rtasidagi chegara faqat nazariyada emas, amalda ham yo‘qolib boradi.
«Bu muhim muammoni butunlay o‘ziga xos, samarali yondashuv bilan hal qilishi orqali juda innovatsion hodisalardan biri», deydi Martin.
Kelgusi yil qanday ko‘rinadi?
Raqamli aktivlar bozorining kelajagi haqida qisqacha so‘raganlarida, Martin javobini aniq beradi.
«Kapital samaradorligi — dunyoni boshqaradi».
Muassasalar va boshqa moliyaviy ishtirokchilar kapitalning boshqa aktivlar sinfiga bemalol, to‘siqlarsiz o‘tib ketishini ta’minlash yo‘lini topsa va portfel boshqaruvchilarining ehtiyojlari bilan mavjud infratuzilma imkoniyatlari o‘rtasidagi tafovutni yo‘q qilsa, aynan ular bozorning keyingi bosqichini belgilab berishadi.
Bu tafovutni an’anaviy moliyaviy vositachilar, blokcheynga asoslangan platformalar yoki ularning birgaligi bartaraf etadimi, bu jarayon muassasa mablag‘lari qanchalik tez harakatlanishini aniqlaydi. Bu esa tarixan tez rivojlangan kripto aktivlar sinfidagi muhim jarayon, chunki bu sohada harakatlar doimo texnologiyalardan oldinda bo‘lgan.
Markazlashmagan moliyaviy xizmatlar («DeFi») ishlab chiquvchisi ETF (birja fondi) istashi birgina qiziqish emas. U bozor harakatining oldindan belgisi – ya’ni asosiy indikatori hisoblanadi. Va ayni paytda unga mos keladigan bozor to‘liq shakllangan emas.
Izoh: «BeInCrypto» (axborot nashri) – «Liquidity Summit 2026» (moliyaviy sanoat anjumani) rasmiy axborot hamkori bo‘lib, aynan shu tadbirda ushbu suhbat bo‘lib o‘tdi. Tadbir ishtirokchilari – soha yetakchilari bilan boshqa intervyularni ham kuting.
