2015-yildan beri tanigan risk sarmoyadori Devid Martin yaqinda unga gʻayrioddiy savol bilan qoʻngʻiroq qildi. Telefonnning narigi tomonida boʻlgan odam, Devid Martin uni birinchi marta uchratganidan buyon, asosan «Efirium» (blokcheyn ekotizimi) sohasiga sarmoya kiritib kelardi. U dasturchi boʻlgan, «Efirium» va uning ilovalariga oshiq boʻlib, moliya sohasi bilan shug‘ullanmagan edi.
U «Efirium» tokenlarini ETF («fond birjasida sotiladigan fond», moliyaviy vosita) ga almashtirib, keyin ana shu pozitsiyani marginal kreditga olib, kriptovalyutaga oid aksiyalarni sotib olsa boʻladimi deb soʻradi.
«Men hayratda qoldim», dedi Devid Martin «BeInCrypto» (axborot portali) ga Gonkongda boʻlib oʻtayotgan Liquidity Summit 2026 («liqvidlilik sammiti 2026») da eksklyuziv intervyusida. U davom etdi:
«Doim DeFi (markazsizlashtirilgan moliya) sohasida faol boʻlgan, kripto bozorining oddiy ishtirokchisi boʻlgan inson endi ETF bozoriga kirishni xohlasa, bu ayni paytda bozorimizda yuz berayotgan jarayonlarning asosiy belgisi hisoblanadi.»
Bu voqea Devid Martin «Clear Street» (moliyaviy xizmatlar kompaniyasi) dagi faoliyatining dastlabki haftalarida hal qilmoqchi boʻlgan muammoni, sodda va aniq qilib tushuntiradi. Kriptovalyuta va ananaviy moliya olamini yaqinlashtirish uchun yaratilishi kerak boʻlgan infratuzilma hali toʻliq shaklda mavjud emas. Eng koʻp ehtiyoj sezayotgan insonlar esa, ularni qoʻllab-quvvatlash uchun qurilgan tizimlardan anchagina tez harakat qilmoqda.
Haqiqatan muhim bo‘lgan daromad belgisi
ETF ga pul oqimi doim yangiliklarga chiqadi. Ammo Devid Martin, yaqinda «Clear Street» (moliyaviy xizmatlar kompaniyasi) ga Raqamli aktivlardan tushadigan daromad uchun bosh direktor sifatida qoʻshilgan, daromad boʻyicha statistikalar aynan institutsional ishonch qayerda ekani haqida aniqroq tasavvur beradi, deb hisoblaydi.
Oxirgi bir yil ichida kriptoga oid faoliyat tobora koʻproq rasmiylashtirilgan vositalarga koʻchmoqda. Fond birjasida sotiladigan fondlar, raqamli aktivlar xazinasi va ommaviy roʻyxatga olingan kriptokompaniyalar institutsional kapital oqimining tobora koʻproq qismini shakllantirmoqda. «BlackRock» (moliyaviy kompaniya) ning IBIT ETF ga bogʻlangan optsionlari ochiq pozitsiyalarda 38 milliard dollarga yaqinlashdi; bu ko‘rsatkich, «Deribit» (kriptovalyuta derivativlari birjasi) ning Bitkoin derivativlaridagi 32 milliard dollaridan oshib ketdi. «Deribit» 2016-yildan beri ushbu sohada yetakchilik qilgan edi. IBIT esa optsion savdoni faqat 2024 yil noyabr oyida boshlagandi. Bu tez oʻsish ham juda ajablanarli holat.
Martin intervyu kuni statistika raqamlarini yana tekshirdi. Farq yanada oshgan. 2026 yil yanvariga kelib, IBIT jami Bitkoin optsionlari ochiq pozitsiyasining 52 foizini egalladi. Bu — tarixiy maksimum bozor ulushi, «Deribit» esa avvalgidan pastga tushdi: besh yil avval 90 foizdan yuqorida bo‘lgan bozor ulushi shu paytda endi 39 foizdan ham pastroq.
Shu bilan birga, hozir Bitkoin spot savdolarining taxminan 30 foizi an’anaviy moliya aksiyalari yoki ETF bilan bogʻlangan vositalar orqali amalga oshmoqda. Bu shuni anglatadiki, yirik institutlar endi o‘z kriptovalyutaga ta’sirini mavjud tavakkalchilik va hisobot tizimlariga moslashtirib boshqarmoqda.
«Siz qattiq nazorat qilinadigan mahsulotlarga institutlarning yirik oqimini ko‘ryapsiz. So‘nggi yillarda kripto sohasida qurilgan infratuzilma qanday bozor kuchini namoyon qilayotganini ko‘rsatib turibdi.»
Ammo statistikada yashirin boʻlgan bir fakt bor — infratuzilma yetishmovchiligi hali ham yechimini topmadi.
Kapital samaradorligi pasayadigan holatlar
Bozorga ishtirokchilar soni kengaydi. Lekin kapital spot bozori, aksiyalar va derivativlar o‘rtasida boʻlinib qolgan; bu vositalar orasida tez va samarali harakat qilish imkonini beruvchi yagona kompleks tizim yoʻq.
Martin aniq gapiradi: «Hozirgi bozorda shunday biron joy yo‘qki, siz “Coinbase” (kriptovalyuta birjasi) aksiyalarini garov sifatida ishlatib, kripto derivativlarini yoki Bitkoinni sotib olasiz.»
Hozir ikkala aktiv turida ham faol portfel boshqaruvchilari uchun bu — nazariy cheklov emas. Ular doimiy ravishda ushbu to‘siqqa duch kelishmoqda.
O‘zgarish ham infratuzilmaning rivojiga qaraganda tez ketmoqda. Ilgari faqat raqamli aktivlarni tutgan kripto jamg‘armalar endi portfellarning uchdan biri va undan ko‘prog‘ini an’anaviy moliya aksiyalariga yo‘naltirishmoqda. Bular alohida tizimlarda, turli brokerlar tomonidan boshqariladi; ularni o‘zaro garovga qo‘yish imkoni yoʻq.
Agar biror boshqaruvchi aksiyalar pozitsiyasi orqali kriptoda derivativ savdo qilmoqchi boʻlsa, avval aksiyalarni sotishga majbur bo‘ladi. Bu esa savdoni amalga oshirish xavfi va soliqqa tortilish oqibatiga olib keladi. Yagona integratsiyalashgan tizim esa bu muammolarni bartaraf etadi.
Martin bu tafovutni bartaraf qilish uchun ikkita yo‘l ko‘radi. «Clear Street» (moliyaviy xizmatlar kompaniyasi) kabi tashkilotlar an’anaviy yo‘ldan borib, kapitalni turli aktiv turlari o‘rtasida eritib o‘tkazish uchun bir institut doirasida maxsus infratuzilma yaratmoqda. Ikkkinchi, muqobil yo‘l — blokcheynga asoslangan tokenizatsiya orqali, an’anaviy aktivlarni to‘liq raqamlashtirish. Bu holda garov va hisob-kitob yagona tizimda, turli strukturalar oʻrtasida qoʻshimcha mexanizmlarsiz amalga oshiriladi.
«Natijada kripto — shunchaki navbatdagi aktiv turi boʻlib qoladi va siz uni boshqa aktivlar kabi boshqara olishingiz kerak.»
Bunday yaqinlashuv portfel tuzishda allaqachon ko‘rina boshladi. Kripto sohasiga xos boshqaruvchilar an’anaviy brokerlar infratuzilmasidan tobora ko‘proq foydalanmoqda, raqamli aktivlarni tutgan holda. Portfellarning hozirgi holati va ularni qo‘llab-quvvatlaydigan infratuzilmaning rivojlanishi o‘rtasidagi tafovut hozirgi paytda institutsional kriptobo‘limlar uchun asosiy amaliy muammolardan biriga aylanmoqda.
Resurslarni taqsimlash haqida qarorlar qabul qilishda raqobatdagi qo‘rquv qanday rol o‘ynaydi
Ushbu telefon qoʻngʻirogʻi Martin «Clear Street» (moliyaviy xizmatlar kompaniyasi) ga ishga kelganidan beri doim eshitib kelayotgan jarayonlarni aks ettiradi. U suhbatlashgan yirik kripto aktiv boshqaruvchilarining deyarli barchasida trend bir xil: bir yil avval ular an’anaviy moliya aktivlaridan deyarli umuman foydalanmas edi. Bugun esa eng institutsional darajadagilarda portfelining kamida 25–30 foizi an’anaviy moliya aksiyalariga bog‘langan.
Martin sog‘lom raqobat ham muhim o‘rin tutishini inkor etmaydi. Bu, faqat imkoniyat emas, balki o‘zaro poygada orqada qolmaslik zarurati ham. Bu fikr suhbat davomida aytilganida, Martin shubhasiz tasdiqladi. Boshqalari rasmiylashtirilgan vositalarga o‘tganida, chetda turish endi prinsip emas, balki strategik kamchilikka aylanadi. Agar sizning hamkasblaringiz o‘tgan bo‘lsa, o‘rinda kutib turishning ham o‘z xavfi bor.
Ushbu sohada infratuzilma quradiganlar uchun bu muhim xulosa: portfel boshqaruvchilar bozorda mo‘ljallanmagan darajada yirik pozitsiyalar tuzmoqda. Zarur infratuzilma ularga yetib bormasa, bu daromadlarga salbiy ta’sir koʻrsatadi.
Markazlashmagan moliyaviy xizmatlarga yirik tashkilotlar kirishini to‘sib qo‘yayotgan tartibga soluvchi to‘siq
Kapital samaradorligi — bu to‘siqlardan biri. Markazsizlashtirilgan moliya (“DeFi”) atrofidagi huquqiy noaniqlik esa, Martin fikricha, yaqin kelajakda yanada muhim cheklov boʻlib qoladi.
DeFi’da daromad topish, savdo qilish, yoki innovatsion moliyaviy tajribadan foydalanish uchun chinakam imkoniyat bor. Kripto sohaning o‘sishiga aynan shunday yangiliklar turtki bermoqda. Ammo ko‘plab yirik, institutsional ishtirokchilar uchun bu bozor tuzilmasi sababli hanuz ochiq emas. ETF orqali ishtirok qilish imkoniyatini bergan tartib-qoidalar, shunchaki, tartibga solinmagan DeFi bozorida ishtirok etishni imkonsiz qiladi. Daromad darajasi yuqori bo‘lsa ham, bu fakt oʻzgarmaydi.
Martin «Clarity Act» (AQSh kongressidagi raqamli aktivlarni aniqroq belgilash uchun qonun loyihasi) huquqiy aniqlik joriy qilishda asosiy oʻzgaruvchi deb hisoblaydi. Ushbu qonun ijobiy hal qilinsa, bu faqat huquqiy noaniqliklarni kamaytirmaydi. Balki, hozir yirik institutsional o‘yinchilar umuman kira olmayotgan bozor segmentiga yo‘l ochadi.
Martin qo‘shimcha qiladi:
«An’anaviy moliya vakillari bozorning turli segmentlaridan uzilib qolmoqda, bu esa imkoniyatlarni boy berish demakdir. Portfel boshqaruvchisi sifatida siz istalgan aktivga, istalgan payt kirish imkoniyatiga ega boʻlishni xohlaysiz.»
To‘liq aniqlik yuzaga kelmaguncha, ikkiga bo‘linish holati davom etmoqda. «DeFi» (Markazlashmagan moliya) sohasida kripto sohasining o‘zida qatnashayotganlar faoliyatini davom ettirmoqda, an’anaviy moliyaviy tashkilotlar esa chetda turibdi. Natijada, har ikki tomon mavjud foydadan to‘liq foydalanmayapti.
E’tibor berilmayotgan o‘zgarish: blokcheyn asosidagi aktivlarni boshqaruvchilar
Qaysi infratuzilma yo‘nalishiga yetarlicha e’tibor berilmayotgani so‘ralganda, Martin kapital samaradorligiga oid mavzuni chetlab o‘tadi va kamroq muhokama qilinadigan yo‘nalishga e’tibor qaratadi: to‘liq blokcheynda faoliyat yuritadigan aktiv boshqaruvchilari paydo bo‘lishi.
Raqamli real aktivlar — RWA («Haqiqiy aktivlar tokenlashuvi» narrativi) keng yoritilgan. «BlackRock» (moliyaviy kompaniya) va «Fidelity» (moliyaviy kompaniya) tomonidan ishlab chiqilgan tokenlashtirilgan pul bozor fondlari bu kontseptsiya asosiy oqimga aylanishiga yordam berdi. «Apollo» (moliyaviy kompaniya) esa tokenlashtirilgan kredit fondi orqali uni muqobil yo‘nalishlarga kengaytirdi. Ammo Martin uchun asosiy nuqta — aynan mana shu poydevorlar nimani imkoniyatga aylantirishi: aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalar endi ruxsatli DeFi (markazlashmagan moliya) muhitida faoliyat yurita oladi. Bu jarayonda KYC (Mijozni aniqlash tartibi) orqali kirish cheklovlari tashkilotlar talab qiladigan muvofiqlikni ta’minlasa, markazlashmagan infratuzilmaning samaradorligi esa yo‘qotilmaydi.
Bunday fondlar oddiy an’anaviy sarmoya fondlari emas, ya’ni faqat ichidagi aktivlarni tokenlashtirish bilan cheklanmaydi. Ular mutlaqo boshqacha ish yuritadi: bunda aktivlarni boshqarish uchun kerakli ma’muriy bosqichlar qisqaradi va blokcheyn (zanjirda) hamda an’anaviy (zanjirdan tashqari) infratuzilma o‘rtasidagi chegara nazariy emas, amalda ham yo‘qoladi.
«Bu juda muhim masalani butunlay boshqa usulda hal qilayotgan eng qiziqarli tajribalardan biri, deb o‘ylayman», – deydi Martin.
Kelgusi yil aslida qanday ko‘rinishda bo‘ladi
Institutsional raqamli aktivlar bozori qayerga yo‘nalayotganini qisqa jumla bilan ifodalash so‘ralganda, Martin javobiga aniq ta’rif bermaydi.
«Kapital samaradorligi dunyoni boshqaradi.»
Martin fikricha, kapitalni aktiv turlari o‘rtasida to‘siqsiz harakatlantirish yo‘lini topgan, portfel boshqaruvchilari ehtiyojlari va amaldagi infratuzilmaning imkoniyatlari o‘rtasidagi tafovutni tugatgan tashkilotlar va hamkorlar ushbu bozorning keyingi bosqichini belgilaydi.
Bu tafovut an’anaviy moliyaviy vositachilar, blokcheynga asoslangan platformalar yoki ularning kombinatsiyasi orqali yopiladimi – shunga qarab, yirik investitsiya fondlari bu sohada o‘ziga mos tezlikda ishlay oladimi-yo‘qligi hal bo‘ladi. Chunki bu sohadagi aktivlar harakati har doim infratuzilmasi qurilgan tizimlardan tezroq harakatlanib kelgan.
Markazlashmagan moliya sohasida ETF (Birja fondi) ishga tushishini xohlayotgan dasturchi g‘aroyib hodisa emas. U – asosiy ko‘rsatkichlardan biri. Uning ehtiyojlariga yo‘naltirilgan bozor esa hozircha to‘liq shakllanmagan.
Tahririyat eslatmasi: «BeInCrypto» (axborot nashri) «Liquidity Summit 2026» (kripto soha anjumani) rasmiy axborot hamkori hisoblanadi va ushbu suhbat ham aynan shu tadbir doirasida o‘tkazilgan. Anjumandan bozor yetakchilari bilan boshqa intervyularni ham kutib turing.
