AQShning «Qiymatli qog‘ozlar va birjalar bo‘yicha komissiyasi» (moliya nazorati tashkiloti) tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar uchun to‘liq tasniflash tizimini eʼlon qildi. Bu orada, aynan shu kuni «Robinhood» (moliya texnologiyalari kompaniyasi) bosh direktori fond bozori tokenlashuvi zarurligi haqida ochiq chiqdi.
Shu vaqt ichida «Terra» (blokcheyn tarmog‘i) tarkibidagi «Mirror Protocol» (sintetik tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar tajribasi uchun ilk yirik loyiha) tajribasi sarmoyadorlarga 40 milliard dollardan ortiq zarar yetkazdi va platforma asoschisi aybini tan oldi. Bu voqealar normativ jihatdan aniq tartibga solish zaruriyatini yaqqol ko‘rsatib berdi.
Amerika Qo‘shma Shtatlari Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi tokenizatsiya qilingan qimmatli qog‘ozlar uchun huquqiy asosni taqdim etdi
28-yanvar kuni «Qiymatli qog‘ozlar va birjalar bo‘yicha komissiyasi» – «Yuridik moliya boshqarmasi», «Investitsiyalarni boshqarish boshqarmasi» va «Savdo va bozorlarni tartibga solish boshqarmasi» birgalikda “Tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar bo‘yicha bayonot” chiqardi. Ushbu hujjat blokcheynda saqlanayotgan qimmatli qog‘ozlar tuzilmasining har xil shakllarini tizimli tarzda tasniflaydi va mavjud federal qonunlar ularning har biriga qanday tatbiq etilishini aniq tushuntiradi.
Komissiya tokenlashgan qimmatli qog‘ozlarni ikkita asosiy toifaga ajratdi. Birinchisi – «emitent tomonidan chiqarilgan tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar». Ya’ni kompaniyaning o‘zi to‘g‘ridan-to‘g‘ri o‘z qimmatli qog‘ozlarini token ko‘rinishida chiqaradi. Blokcheyn bu holatda barcha egalar ro‘yxatini yuritishda xizmat qiladi. Tokenlarni o‘tkazish – qimmatli qog‘ozga egalik huquqini boshqasiga o‘tkazish hisoblanadi.
Ikkinchisi – «uchinchi tomon tomonidan chiqarilgan tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar». Bu holda kompaniyaga aloqasi bo‘lmagan shaxslar mavjud qimmatli qog‘ozlarni tokenlashadi. Komissiya bu turkumni yana ikki guruhga bo‘ldi: kustodial va sintetik doiralar. Kustodial modelda qimmatli qog‘ozlar maxsus saqlovda turadi, token esa egaga bilvosita egalik huquqini beradi. Sintetik modelda esa token faqat narx o‘zgarishi imkoniyatini beradi, ammo real egalik huquqi bo‘lmaydi.
Mirror protokoli: Qorong‘i tajriba va salbiy namunalar
Komissiya hozir «sintetik tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar» deb atayotgan sohadagi ilk yirik tajriba bu – «Mirror Protocol» loyihasi bo‘ldi. Uni Do Kvon 2020-yil dekabr oyida ishga tushirgan. Platforma «Terra» blokcheynida yaratilgan bo‘lib, Apple va Tesla kabi AQSh kompaniyalari aksiyalarining sintetik (ya’ni o‘xshash) token shaklida savdosini tashkil etganlikni bildirgan.
Do Kvon bu loyihani «global moliya bozorlariga deyarli kira olmayotganlar uchun qulay kirish» deb targ‘ib qilgan. U «Mirror Protocol» markazsiz tashkil etilgan deb e’lon qilgan. Uning ta’kidlashicha, o‘zi va «Terraform» kompaniyasi (blokcheyn texnologiyalari tashkiloti) boshqaruvga aralashmagan.
Lekin haqiqat butunlay boshqacha bo‘lgan. AQSh Bosh prokuraturasi 2025-yil dekabrda e’lon qilgan bayonotga ko‘ra, Do Kvon va «Terraform» «Mirror Protocol» ustidan yashirin nazoratni saqlab kelgan va sintetik aktivlar narxini o‘zgartirish uchun avtomatlashtirilgan savdo dasturlaridan foydalangan. Shuningdek, u sarmoyadorlarni chalg‘itish uchun muhim foydalanuvchi statistikalarini sun’iy oshirgan va platforma keng tarqalgani yoki chinakam markazsizlashganini ko‘rsatib bergan.
«Mirror Protocol» – «Terraform» tomonidan amalga oshirilgan yirik firibgarlik sxemalaridan biri bo‘lgan. 2022-yil may oyida UST va LUNA tokenlari inqirozga yuz tutganda, sarmoyadorlarning 40 milliard dollardan ortiq puliga ziyon yetdi. Do Kvon 2023-yil mart oyida «Montenegro»da soxta pasport bilan qo‘lga olindi va 2025-yil 11-dekabrda 15 yil qamoq jazoga hukm qilindi.
Robinhood aksiyalar tokenlari: Boshqacha yondashuv
«Robinhood» kompaniyasi Yevropada 2 000 dan ortiq AQSh aksiyalari tokenlarini taklif etmoqda. Bu tokenlar kompaniya tomonidan «aksiyalarning narx ko‘rsatkichlarini kuzatib boruvchi tokenlashgan shartnomalar» hamda «asosiy qimmatli qog‘ozlar bo‘yicha huquq bermaydigan derivativ shartnomalar» sifatida ta’riflangan. Ular «Qiymatli qog‘ozlar va birjalar bo‘yicha komissiyasi»ning sintetik tokenlashgan qimmatli qog‘ozlar toifasiga to‘liq mos keladi – xuddi «Mirror Protocol» kabi.
Ahamiyatli farqlar mavjud. «Robinhood» Yevropada rasmiy tartibda ishlaydi, insofli moliyaviy tashkilot sanaladi, «MiFID II» moliyaviy qoidalari asosida faoliyat yuritadi va o‘z mahsulotlarining derivativ (ya’ni hosila) xususiyatini ochiqlaydi. Kompaniya ma’lum qiladiki, asosiy aktivlar AQShda litsenziyasiga ega moliya muassasasi tomonidan saqlanadi. Investorlar atigi 1 yevrodan boshlab investitsiya qilishi va tegishli holatlarda dividendlarni olishi mumkin.
«Mirror Protocol» esa o‘zini «markazlashmagan hamjamiyat loyihasi» sifatida ko‘rsatib, tartibga solishdan chetlashishga urindi va Do Kvon uni yashirin boshqarib keldi. Kollateral sifatida esa algoritmik barqaror token – UST ishlatilgan bo‘lib, u yakunda butunlay quladi.
Tenevning qarashi: GameStopdan tokenizatsiyaga
«Robinhood» kompaniyasi bosh direktori Vlad Tenev 28-yanvar kuni o‘z bayonotini e’lon qildi. Bu sana – kompaniya «GameStop» savdosi vaqtincha to‘xtatilganidan to‘qqiz yil o‘tib, ayni inqiroz kuniga to‘g‘ri keldi. Vlad Tenev hozirgi T+2 hisob-kitob tizimini muammoning ildizi deb atadi va tokenlashuv orqali real vaqt rejimida hisob-kitob qilish zarurligini ta’kidladi.
«T+1 ham juda uzoq, ayniqsa bu jumadan boshlab T+3, yaʼni dam olish kunlari T+4 deganini inobatga olsak,» deb yozadi Vlad Tenev. Uning fikricha, blokcheyn asosidagi tokenlashuv orqali risklar yo‘q qilinadi va mijozlar istalgan vaqtda erkin savdo qila oladi.
Vlad Tenev yaqin oylarda 24/7 savdo va DeFi (markazlashmagan moliya) xizmatlarini joriy etish rejalari borligini e’lon qildi. Investorlar o‘z aksiyalari tokenlarini o‘zlari saqlab, ularni qarzga yoki stavkaga tikish uchun ishlata oladi. Bu yangilik amalga oshsa, kompaniya sintetik modeldan kustodial modelga o‘tadi va hozirgi muammoni yechadi: agar kompaniya moliyaviy qiyinchilikka uchrasa, jami mablag‘ yo‘qolib ketishi xavfini kamaytiradi.
Huquqiy aniqlik uchun harakat
Vlad Tenev hozirgi «Qiymatli qog‘ozlar va birjalar bo‘yicha komissiyasi» rahbariyatini tokеnlashuv tajribalarini qo‘llab-quvvatlayotgani uchun maqtadi va «CLARITY» Qonunini qabul qilishga chaqirdi. Uning so‘zlariga ko‘ra, «qonunchilik bu sohada kelajakda keladigan komissiyalar avval erishilgan taraqqiyotdan voz kecha olmasligi yoki uni bekor qilmasligini ta’minlaydi».
«Qiymatli qog‘ozlar va birjalar bo‘yicha komissiyasi»ning rasmiy bayonoti qonuniy majburiy kuchga ega bo‘lmasa-da, «Mirror Protocol» tajribasi tartibga solishdagi bo‘shliqlar qanday oqibatlarga olib kelishi mumkinligini ko‘rsatdi. Do Kvon o‘z firibgarlik imperiyasini «markazsizlashtirish» degan iddao yordamida qonundan qochishga urindi. Endilikda esa «Qiymatli qog‘ozlar va birjalar bo‘yicha komissiyasi»ning yangi ko‘rsatmasi bunday noto‘g‘ri talqinlarni qat’iy rad etadi.
