«MicroStrategy» (hozirda «Strategy») kompaniyasi Bitkoinni asosiy zahira aktiv sifatida qabul qilganidan beri o‘zining eng muhim bosqichiga yetib keldi. Kompaniyaning mNAV (mikrostrategik sof aktiv qiymati) ustunligi 1.04x ko‘rsatkichgacha pasayib, ilgari Bitkoinning o‘zidan ham yuqori natijalar ko‘rsatgan qiymat zaxirasi deyarli yo‘qoldi.
Mana shu o‘zgarish bilan «Strategy» kompaniyasining kelajagi endi faqat Bitkoin narxiga bog‘liq emas. Asosiy savol — kapital bozorlar bu kompaniyaning tobora murakkablashayotgan Bitkoin asosidagi moliyaviy tuzilmalarini moliyalashtirishga tayyormi?
Strategiya mNAV premiumi 1,03 baravarga tushdi, 17,4 milliard dollar to‘rtinchi chorakdagi zarar Bitkoin kredit modelini qiyinlashtirmoqda
2023 va 2024 yillarda «Strategy» kompaniyasi aksiyalari o‘zining sof aktiv qiymatidan 2 baravar, ba’zan esa 2,5 baravargacha yuqori narxda sotilgan vaqtlar bo‘ldi.
Aynan shu yuqori narx tufayli kompaniya aksiyalar, konvertatsiya qilinadigan va ustunlikli aksiya hamda sarmoyalarni qulay shartlarda chiqarib, ulardan ortgan mablag‘larni qo‘shimcha Bitkoin xarid qilishga yo‘naltirdi va aksiyadorlarning daromadini oshirdi. Hozir esa ushbu ustunlik deyarli yo‘qolib, bu jarayon to‘xtadi.
Hozirda «Strategy» kompaniyasi 673 783 ta Bitkoinga egalik qilmoqda. Bu, eng so‘nggi hisob-kitoblarga ko‘ra, 63 milliard dollardan ko‘proq qiymatda. Bundan tashqari, kompaniyada taxminan 2,25 milliard dollar naqd pul mavjud. Lekin, bozor kapitallashuvi quyidagicha:
- Asosiy — 47 milliard dollar
- To‘liq suyultirilganda — 53 milliard dollar
- Korxona qiymati — 61 milliard dollar
Bitkoin qiymati bilan kompaniya kapitali o‘rtasidagi bu tafovut investorlar va bozorlar tomonidan turlichalikka sabab bo‘lmoqda: aksiyalar narxi arzonmi yoki kompaniyaning ichki xavf omillari inobatga olinmoqda? Ayrim investorlar ushbu farqda imkoniyatni ko‘rmoqdalar.
Adam Livingston mNAV 1,03x ga tushganini «eng yaxshi kirish nuqtasi» deb atadi. Uning hisobiga ko‘ra, 3 foizli ustunlik ham o‘rtacha 26% orttirilgan Bitkoin ta’sirini ta’minlaydi.
Adam Livingston fikricha, «Strategy» tomonidan bozorda to‘g‘ridan-to‘g‘ri chiqarilayotgan STRC ustunlikli aksiyalari yangi katta Bitkoin xaridini moliyalashtirishi mumkin. Bu bosh direktori Maykl Seylor (Michael Saylor)ga yuqori narxli ustunliksiz har bir aksiya uchun Bitkoin sonini oshirish imkonini beradi.
Bu umid «Strategy» kompaniyasining ish faoliyatini tubdan qayta baholashga asoslanadi. Endi kompaniya endilikda nafaqat Bitkoin o‘sishiga suyanib yangi imkoniyatlar izlashi, balki, o‘zini foyda keltiruvchi Bitkoin to‘plovchi rolida ham ko‘rsatmoqda.
STRC o‘zgaruvchan foizli «A seriyali doimiy» ustunlikli aksiyalari hozir yiliga 11% dividend beradi. Bu oyning oxirida bir dona aksiyaga to‘g‘ri keladigan keyingi to‘lov qariyb 0,91 dollar bo‘lishi kutilmoqda.
Qo‘llab-quvvatlovchi tarafdorlarga ko‘ra, bu kompaniyani Bitkoin bilan kafolatlangan investitsion vositaga aylantiradi. «Semler Scientific» (tibbiy texnologiya kompaniyasi)da Bitkoin strategiyasi direktori Jo Burnett (Joe Burnett) aytishicha, hatto Bitkoin narxi o‘zgarmasa ham, «Strategy» kompaniyasi o‘zining raqamli kredit dividendlarini o‘n yillar davomida to‘lash imkoniyatiga ega. Burnett o‘z maqolasida uzoq muddatli fiat valyutalar qadrsizlanishini misol qiladi.
Bu nuqtai nazarga ko‘ra, kompaniya uchun asosiy omil — vaqt. Qisqa muddatli narx o‘zgarishi emas, uzoq muddatli barqarorlik muhim.
Hisob-kitobdagi yo‘qotishlar strategiyaning premiumdan keyingi modelining zaifligini ochib berdi
Foyda olishga asoslangan yangi strategik yo‘nalish ayni paytda moliyaviy hisobotlarda taranglik oshayotganini ko‘rsatmoqda. 2026 yil 5-yanvardagi 8-K shaklidagi hujjatda kompaniya 2025 yil to‘rtinchi choragi uchun 17,44 milliard dollarlik amalga oshmagan raqamli aktivlar yo‘qotilishini, yil davomida esa 5,40 milliard dollarlik zarar ko‘rsatilganini ochiqladi.
Bu yo‘qotishlar buxgalteriya asosida hisoblanadi va Bitkoinning to‘rtinchi chorakdagi pasayishiga bog‘liq, biroq ularning haqiqiy iqtisodiy oqibatlari bor. Hozirgi hisob-kitob qoidalariga ko‘ra, raqamli aktivlar cheklovsiz yashash muddati bo‘lgan nomoddiy aktiv sifatida ko‘riladi.
Natijada, kompaniyalar narxlar pasayganda zararni tan olishga majbur, biroq narxlar ko‘tarilsa, zararlarni qayta baholashga ruxsat berilmaydi. Tanqidchilar fikricha, endi ustunlik yo‘qolganda, bunday holat yanada muhim ahamiyat kasb etadi.
Tahlilchi Novacula Occami «Strategy» aksiyalari bir oy, olti oy va bir yil davomida Bitkoinga nisbatan sust harakat qilganini ta’kidladi. Shu bilan kompaniya MSTR kompaniyasi Bitkoinning asosiy narxi o‘sishidan yuqori ko‘rsatkich berishi kerak degan asosiy g‘oyaga ziddiyat paydo bo‘ldi.
Novacula Occami fikricha, 2025 yil o‘rtalaridan boshlab mNAV ustunligining tushib ketishi «Strategy» kompaniyasiga «arzon» konvertatsiyalanuvchi va «qimmat» ustunlikli aksiyalar chiqarish imkonini yo‘qotdi va oddiy aksiyadorlar manfaatiga zarar etdi.
Boshqalar esa aksiyalar ustunliklarsiz chiqarilsa, aksiyadorlar boyligi susayishini ogohlantirishmoqda. Ular orasida Brennan Smithson ham bor. U fikricha, ustunlikli aksiyalarga yetarli talab bo‘lmasa, «Strategy» kompaniyasi dividendlar va Bitkoin xaridlari uchun faqat aksiyalar tarqatishga majbur bo‘lishi mumkin.
Bu bahs 2026 yilda «Strategy» kompaniyasining asosiy savoliga to‘g‘ri keladi: Bitkoin asosidagi korporativ moliya, spekulyativ ustunliklarsiz ham ishlashi mumkinmi?
Hozir mNAV 1x darajasiga yaqinlashgan bir paytda, har bir kapital to‘plash diqqat bilan o‘rganiladi. Endilikda kompaniya aksiyalar yoki ustunlikli aksiyalar chiqarish orqali har bir aksiya uchun Bitkoin miqdorini avtomatik ko‘paytira olmaydi. Asosiy xavf — talab bo‘lmasa, kuchsizlik ko‘rinishini berishi mumkin.
Buqa bozori uchun asosiy omil — sabr-toqat. Ushbu yo‘nalish tarafdorlari Bitkoin narxining asta-sekin o‘sishi, AQSH dollarining qadrsizlanishi va foiz stavkalarining kamayishi ehtimoli Strategy kompaniyasining (tashkilot) daromadlilik modeliga ishonchni bosqichma-bosqich tiklashga yordam beradi, deb hisoblashadi.
Ayirbosh bozorining qarashlari esa shuni bildiradiki, agar kapital bozorlarida yana ishtaha paydo bo‘lmasa, bu tajriba to‘xtab qolishi mumkin. Bunday holatda Strategy kompaniyasi (tashkilot) beqaror va kutilgan natijani bermaydigan vositaga aylanib qoladi, bu esa to‘g‘ridan-to‘g‘ri Bitkoin yoki birjalardagi fondlarga qaraganda yomonroq natijani ko‘rsatadi.
Mana shunday yondashuvlar Strategy kompaniyasining (tashkilot) faoliyatini jonli sinovga aylantiradi. Bu sinov shuni ko‘rsatadiki, kapital bozorlari ortiqcha shovqin bosilgandan va ustama qiymat (premium) yo‘qolgandan so‘ng ham Bitkoin bilan bog‘liq riskli sarmoyalarga mablag‘ yo‘naltirishni davom ettiradimi?
