Institutsional tashkilotlar kripto sohasini tezroq qabul qilmoqda. Katta moliyaviy tashkilotlar bozorga bosqichma-bosqich kirib, raqamli aktivlarga bo‘lgan qiziqishini kengaytirmoqda. Biroq, ishtirokchilar soni ortayotgan bir vaqtda, ularning ekotizim bilan munosabat usuli tubdan o‘zgardi.
Avvalgi tizimda yirik mablag‘lar to‘g‘ridan-to‘g‘ri kriptovalyuta birjalarida saqlanardi. Endi esa bu amaliyot o‘zgardi. Yangi tuzilishda savdo va aktivlarni saqlash bir-biridan mustaqil shaklda amalga oshirilmoqda.
«Kripto sohasida qarama-qarshi tomonlar xavfi to‘lqinlar shaklida namoyon bo‘ladi. Yaqinda sodir bo‘lgan yirik kiberhujum birjalarda xavfni kamaytirish bo‘yicha FTX hodisasidan beri eng kuchli to‘lqinlardan birini boshlab berdi. Bu yana bir bor ko‘rsatdiki, kriptovalyutalarni alohida saqlash va birjada savdo qilish xavfsizlik nuqtayi nazaridan juda muhim», — deydi «Sygnum» (moliyaviy texnologiyalar kompaniyasi) mahsulotlar bo‘yicha bosh direktori Dominik Lohberger.
Qanday qilib FTX birjadagi saqlov tizimiga bo‘lgan institutsional ishonchni yo‘qotdi
2022-yilgacha juda oddiy strategiya amal qilardi. Investitsiya mablag‘lari birjaga kiritilar, savdo bajarilar va tez ishla uchun kapital shu yerda saqlanardi. Birjalar ham savdo maydoni, ham aktivlarni saqlovchi sifatida ishlardi. Bu usul ma’lum vaqtgacha ishladi, biroq keyin muammolar yuzaga keldi.
«FTX» (kripto birja) qulagach, asosiy muammo fosh bo‘ldi. Sarmoyadorlar juda katta va ko‘pincha yashirin riskka duch kelgani ma’lum bo‘ldi. «FTX» bir vaqtning o‘zida birja, saqlovchi, kredit beruvchi va hisob-kitob markazi sifatida harakat qilar edi.
Avvallari samaradorlik sifatida qabul qilingan tizim, aslida, strukturaviy zaiflik ekanligi ayon bo‘ldi. Mijozlar aktivlari ishonchli, blokcheynda ko‘rinadigan va alohida hisobda saqlanmagan. Kompaniya bankrotlik haqida ariza berganida, mijozlar o‘z mablag‘lari «Alameda» (investitsion kompaniya)ga o‘tkazib yuborilganini tushunib yetdi.
Bu fojiadan nafaqat «FTX» foydalanuvchilari, balki boshqa investorlar ham aziyat chekdi. «Galois Capital» (investitsiya maslahatchisi) FTX’da jami aktivlarining yarmi muzlatilgani sababli o‘z faoliyatini to‘xtatdi.
2024-yil sentabr oyida AQSH Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi – «SEC» (davlat moliyaviy nazorat organi) «Galois Capital» kompanyasiga “mijoz aktivlarini himoya qilish talablariga rioya qilmagani uchun” 225 000 AQSH dollari miqdorida jarima soldi.
«Celsius» (kripto kredit kompaniyasi) ning bankrotligi esa xavotirni yanada oshirdi. AQSH bankrotlik sudi shunday qaror chiqardiki, «Celsius Earn Account» orqali kiritilgan omonatlar kompaniya mulki hisoblanadi — ular ilgari omonatchilarga tegishli deb o‘ylangan.
Sarmoyadorlar o‘z aktivlariga egalik qilyapmiz deb o‘ylashgan edi. Aslida esa ular huquqiy jihatdan oddiy kreditorlar ekanini tushunib yetishdi.
«Coalition Greenwich» (tadqiqot tashkiloti) o‘tkazgan tadqiqotga ko‘ra, FTX inqirozidan avval institutsional darajadagi sovuq saqlash ham, birja hamyonlari ham bir xil darajada mashhur edi. Ammo bu vaziyat bir kechada o‘zgardi.
Sohaga xos «kaliting bo‘lmasa, token ham sendamas» degan gap endi mafkura emas, qonuniy talabga aylandi.
Birjadan tashqarida hisob-kitob qanday amalga oshiriladi?
An’anaviy kripto savdo modelida institutsiyalar oldin birjaga mablag‘ o‘tkazishi kerak edi. Birja nafaqat savdo maydoni, balki barcha aktivlarni ham o‘zida jamlardi — bu esa xavfni bitta tashkilotda to‘plardi.
Birjadan tashqari hisob-kitob (OES — Off-Exchange Settlement) bu modelni teskari aylantiradi. Yangi tuzilmada xavf alohida ajratiladi. Aktivlar uchinchi taraf saqlovchisida yoki mustaqil hamyonda qoldiriladi.
Endi institutsiyalar mablag‘larni birjada emas, balki uchinchi taraf – regulyatsiya qilingan kompaniya yoki maxsus infratuzilma xizmatida saqlashadi. Bu tashkilotlar mablag‘larni alohida himoyalangan hamyonlarda ushlab turadi.
Savdo hamon birjalarda bajariladi, ammo endi asosiy farq bor: birjaga faqat savdo uchun kerakli balans yoki kredit liniyasiga chegaralangan kirish huquqi beriladi. Ushbu balanslar esa asosan saqlovchi tomonidan ta’minlanadi.
Birja savdoni bajarishi mumkin, lekin u mustaqil holda mablag‘larni yechib olish huquqiga ega emas. Yakuniy hisob-kitob odatda savdo tugagandan so‘ng, ayrim holatlarda umumlashtirilgan tarzda amalga oshiriladi.
YouTube kanalimizga obuna bo‘ling, soha yetakchilari va jurnalistlardan mutaxassis tahlil va izohlar oling
Xavfni ajratish (izolyatsiya) modellari rivojlanmoqda
An’anaviy moliya tizimida aktivlarni saqlash va savdo qilish bo‘linmalari o‘n yilliklardir mavjud. Kriptovalyuta sohasida esa bu tuzilma bo‘lmagan. Faqat «Fireblocks» (texnologik kompaniya) va «Copper» (texnologik kompaniya) kabi kompaniyalar ushbu struktura asoslarini yaratdi.
«Fireblocks» kompaniyasi 2023-yil noyabr oyida «Fireblocks Off Exchange» (birjadan tashqari yechim) xizmatini ishga tushirdi. Bu yechim «Collateral Vault Account» (CVA, ya’ni garovli ombor hisoblari) ni taklif etadi.
CVA — bu ko‘p tomonli hisoblash (MPC, ya’ni Multi-Party Computation) texnologiyasi bilan himoyalangan blokcheyn hamyonlari. Institut aktivlarni CVA ga kiritganda, birja bilan bog‘langan tarzda limitli savdo krediti ochiladi.
«Copper» kompaniyasining «ClearLoop» – bu birjadan tashqari hisob-kitob tizimi bo‘lib, unda aktivlar «Copper» ga tegishli MPC texnologiyasida xavfsiz saqlanadi. Savdo va hisob-kitoblar ham ushbu kompaniyaning infratuzilmasida amalga oshiriladi.
Har ikki tizim ham jiddiy ommalashdi. «Deribit» (birja) birinchi bo‘lib 2024-yil fevral oyida «Fireblocks OES» tizimini to‘liq joriy etdi. «HTX» (birja) esa 2025-yil aprel oyida ushbu tajribani davom ettirdi.
«Ishga tushirilganidan beri «HTX» (kripto birja) ko‘plab institutsional mijozlarni jalb qildi va savdo hajmi 200 foizga oshganini qayd etdi. Bu esa xavfsiz, birjadan tashqarida hisob-kitob qilish modellariga bo‘lgan bozor ehtiyojini tasdiqlaydi», — deyiladi press-relizda xabarida.
«Copper» (kripto infratuzilmasi tashkiloti) loyihasi «ClearLoop» hozirda bir nechta faol birjalarni, jumladan, «Coinbase» (birja), «OKX» (birja), «Bybit» (birja), «Deribit» (birja), «Bitget» (birja) kabi yirik platformalarni o‘zaro bog‘laydi va bir oyda 50 milliard dollardan ortiq savdo hajmini boshqaradi. 2025-yildagi Bybit platformasidagi xakerlik hodisasi ham aynan birjadan tashqarida hisob-kitob qilish modelining afzalliklarini yana bir bor ko‘rsatib berdi.
Bitkoin ETF’lari Orasidagi Ajratishni Qanday Mustahkamladi (Spot Bitkoin ETF’lar misolida)
2024-yil yanvar oyida spot Bitkoin (Bitkoin) ETF’lari tasdiqlanishi yangi investitsiya imkoniyatlarini ochishdan ko‘ra ko‘proq natija berdi. Bu holat, eng kuchli kriptovalyuta mahsulotlari uchun omonat va savdo funksiyalarini qat’iy ajratib berdi va uni Uoll-strit (moliyaviy markaz)da eng ko‘zga ko‘ringan mahsulot shakliga keltirdi.
Misol uchun, boshqa ko‘pchilik ETFlar singari, «BlackRock» kompaniyasining «iShares Bitcoin Trust ETF» (IBIT) fondi ham «Coinbase Custody Trust Company, LLC» (kriptovalyuta ombori xizmati) xizmatidan foydalanadi. Bu tizimda Bitkoin maxsus sovuq saqlash omborlarida, savdo platformalaridan alohida holda saqlanadi.
ETF aksiyalari yaratilishi va qaytarib olinishi tartib-qoidalar asosida amalga oshiriladi. Bunda aktivlar aniq belgilangan vaqt oralig‘ida ombor va savdo balanslari o‘rtasida ko‘chiriladi. IBIT aksiyalari ikkilamchi bozorda sotiladigan birjada, asosiy Bitkoinga umuman tegilmaydi.
Bu dizayn ixtiyoriy emas, balki ETF’larning asosiy tamoyillaridan biri. Ombor (custodian) aktivlarni saqlaydi. Ruxsat etilgan ishtirokchi esa yangi aksiyalar chiqarishni va qaytarib olishni boshqaradi. Birja esa narxni shakllantirishga mas’ul. Uchta rol, uchta mustaqil tashkilot, ular bir-birining ishiga aralashmaydi.
Birjadan Tashqari Model Kuchaymoqda, Lekin «Coinbase» (birja) Yetakchilikni Qo‘lda Ushlab Turibdi
Birjaviy omonatdan uzoqlashish jarayoni haqiqat bo‘lsa-da, ma’lumotlar ko‘proq bosqichma-bosqich o‘tishni, to‘liq o‘rnini bosishni emas, bildiradi.
Garchi birjadan tashqaridagi model ilgari surilayotgan bo‘lsa ham, «Coinbase» (birja) institutsional kripto omonat xizmatlarida yetakchi bo‘lib qolmoqda. U hozirda global kripto ETF aktivlarining 80 foizidan ortig‘ini saqlamoqda.
Shuningdek, dunyodagi ochiq bozorda savdo qilinadigan eng yirik o‘nta kompaniyaning sakkiztasida Bitkoin saqlash uchun asosan «Coinbase» (birja) omonatchi sifatida xizmat qiladi.
Bu yetakchilik huquqiy islohotlar orqali yanada mustahkamlanmoqda. 2026-yil aprel oyida AQSH «Valyuta Nazorati Bo‘limi» (moliyaviy regulyator) «Coinbase» (birja)ga milliy ishonchli omonatchilik tashkiloti – «Coinbase National Trust Company»ni rasmiy ochishga shartli ruxsat berdi. Bu esa to‘laqonli tasdiqlangach, uni federal darajada tartibga solingan kripto-ombor sifatida ishlash huquqini beradi.
«X» ijtimoiy tarmog‘ida bizni kuzatib boring — yangiliklardan darhol xabardor bo‘ling
Bu o‘zgarishning ahamiyati ikki qirralidir. Avvalo, «Coinbase» (birja) institutsional investorlar uchun, jumladan, aktivlarni boshqaruvchilar, pensiya jamg‘armalari va ETF tashkilotchilari uchun eng yetuk omonatchi o‘rnini mustahkamladi.
Bundan tashqari, institutlar birja xavfini kamaytirayotgan bo‘lsalar-da, markazlashgan yirik o‘yinchilardan butunlay voz kechishmayapti.
Aksincha, kapital endi atigi bir necha yirik va tartibga solinadigan, tizimli muhim omonatchi tashkilotlar atrofida jamlanmoqda. Bozorda gibrid model paydo bo‘ldi:
- Birjadan tashqari infratuzilma to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarama-qarshi taraf (kontragent) xavfini kamaytiradi
- Tartibga solingan birjalar va omonatchilar institutsional ishonchga zamin yarata beradi
- Bozor kuchi ikki yo‘nalish – normativlarga rioya qilish va ko‘lamni ta’minlash – birlikda bo‘lgan platformalarda to‘planmoqda
Post-FTX (kripto birja halokati) davri rivojlanishi oraliq tashkilotlarni batamom yo‘qotish emas, yangi, ishonchli vositachilar qaysilar ekani haqida bo‘lmoqda.
Agar FTX Miqyosidagi Inqiroz Hozir Yuz Beradigan Bo‘lsa, Nima Bo‘ladi?
Birjadan tashqaridagi modellar ommalashar ekan, tabiiy savol tug‘iladi: FTX singari yirik inqiroz hozir institutlarning kapitaliga yana o‘sha darajada salbiy ta’sir qiladimi?
Ilgari, birja yiqilganda, unga topshirilgan barcha aktivlar muzlatib qo‘yilardi. Institutlar bir necha yil davom etadigan bankrotlik jarayonida ishonchsiz kreditorlarga aylanardi.
Ayni damdagi OES (birjadan tashqari hisob-kitob) infratuzilmasida esa natija butunlay boshqacha bo‘ladi. Agar «Fireblocks» OES platformasida birja buzilsa, institutning aktivlari uning maxsus ta’minlangan hisobida (CVA) qoladi. Asosiy mablag‘ hech qachon birjaning balansiga o‘tmaydi.
«Fireblocks» (kriptovalyuta xavfsizlik xizmati) favqulodda holatlar uchun mo‘ljallangan qayta tiklash mexanizmi – «Coincover» (kriptovalyuta himoyalash kompaniyasi) yordamida ham institutlar xavfsizligini kafolatlashga harakat qiladi, shunda faqat bir nuqtali xatoliklar chiqarib tashlanadi. Institut faqat yaqinda bo‘lgan savdodan kelib chiqqan hisob-kitob qilinmagan foyda va zararga duch kelishi mumkin.
«ClearLoop» (kriptovalyuta infratuzilmasi) platformasi yordamida esa, Angliya Huquqiy Ishonch fondu mijoz aktivlarini nafaqat birja, balki «Copper» bankrotligidan ham himoya qiladi. Yana bir bor: institutlarning yo‘qotishi faqat hisob-kitobi tugallanmagan kelishuvlarga taalluqlidir, barcha portfelga emas.
FTX paytida institutlar topshirgan barcha mablag‘idan ayrilgan bo‘lsa, OES platformasida esa ular eng ko‘pi bilan bir necha kunlik hisob-kitobi tugallanmagan foyda va zarardan zarar ko‘rishi mumkin. Infrastrukturaning yangi shakli – aynan shu farqni yaratadi.
Aynan ushbu farq kriptosohadagi infratuzilma o‘zgarishining haqiqiy ta’sirini ko‘rsatadi. Sanoatda xavf butunlay bartaraf etilmagan, biroq birja inqiroziga bog‘liq dahshatli talafot sezilarli darajada kamaydi. Bozor barqarorligi, investitsiyalar barqarorligi, kelajak barqarorligi – bular bir necha istehkomlarning poydevorida turibdi.
Bozor Miqyosi va Navbatdagi Qadamlar
2024-yilda institutsional kripto aktivlarini saqlash bozori taxminan 3,2 milliard AQSh dollariga yetdi. Prognozlarga ko‘ra, ushbu bozordagi hajm 2033-yilga kelib 27,8 milliard dollarga yetadi. Bu esa har yili o‘rtacha 26,7% o‘sish sur’atini bildiradi.
Ushbu o‘sish bozorda yangi sarmoyalar kirib kelayotgani bilangina bog‘liq emas. Bu, avvalo, kapitalni qanday saqlash, harakatlantirish va hisob-kitob qilish tizimi tubdan o‘zgaryotganini anglatadi.
Bu tizimdagi keyingi bosqich allaqachon tokenlashtirilgan ta’minot (kolleteral) atrofida shakllana boshladi. Endilikda yirik moliyaviy tashkilotlar birjada margin sifatida bekor yotgan barqaror tokenlar yoki Bitkoin’ni muzlatib qo‘ymaydi. Ular tokenlashtirilgan pul bozori fondlari va daromadli barqaror tokenlardan birjalarda foydalanishda boshlashmoqda.
«Institutsiyalar spekulyatsiyani quvmaydi; ular kapital samaradorligini ko‘zlaydi. Off-exchange (birjadan tashqari) hisob-kitob jarayoni ana shu samaradorlikni ta’minlaydi, chunki aktivlarni ishonchli saqlash va boshqaruv qayta o‘z egasiga qaytariladi. Tokenlashtirilgan ta’minotlar hamda tartibga solingan savdo platformalari birlashar ekan, OES (birjadan tashqari hisob-kitob) muhim institutsional ishtirok uchun asosiy yo‘nalishga aylanadi», — deya ta’kidladi Wing Cheah, «Interchange» mahsulot menejeri, Zodia Custody» kompaniyasi vakili.
An’anaviy banklar ham ushbu sohada faol ishtirok eta boshladi. 2025-yilda «BBVA» (bank) «Binance» (birja) bilan hamkorlikda «Binance»ning institutsional mijozlariga tartibga solingan birjadan tashqari saqlash xizmatlarini taklif qila boshladi.
Yaponiya banki «Nomura»ning raqamli aktivlar bo‘limi — «Laser Digital» (raqamli aktivlar kompaniyasi) Amerika Qo‘shma Shtatlarida federal darajada tartibga solinadigan milliy trest bankini ochish bo‘yicha OCC litsenziyasi uchun murojaat qildi. Ushbu bank institutsional mijozlarga kripto aktivlarni saqlash, joyida savdo qilish va staking xizmatlarini ko‘rsatishga mo‘ljallangan.
Bu o‘zgarishlar shuni ko‘rsatadiki, saqlash funksiyasi kriptovalyuta sohasidagi kompaniyalardan keng moliyaviy tizimga o‘tmoqda. Ularni birlashtirsak, barchasi bir yo‘nalishda harakat qilayotganini ko‘ramiz.
Saqlash (custody) vazifasi asta-sekin birjalardan tashqari sohalarga o‘tyapti. Likvidlik va narx shakllanishi savdo platformalarida saqlanayotgan bo‘lsa-da, aktivlarning o‘zlari tobora ko‘proq mustaqil ravishda saqlanmoqda.
Bu jarayon dastlab «FTX» (birja) voqeasidan so‘ng bir necha institutsional ishtirokchilar tomonidan boshlangan edi. Endilikda esa bozordagi odatiy holatga aylanmoqda. Ajratish to‘liq yakunlanmagan, biroq yo‘nalish o‘zgarmadi — saqlash ishonchli muassasalarga o‘tyapti.
